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事件：公司发布2022 年报，2022 年公司实现营业收入22.77 亿元，同比-1.81%；实现归母净利润3.15 亿元，同比-16.29%；实现扣非后归母净利润2.77 亿元，同比-21.56%。每10 股派发现金红利6 元，分红率为78%，股息率为2.24%。

营收小幅下滑，线上渠道相对稳健。22 年受到国内经济周期回落、地产景气度低迷等不利影响，公司营收增速有所放缓，Q4 单季度营收同比-11.85%。全年维度来看，根据奥维数据，公司市占率仍稳步提升，线上/线下渠道销售额市占率分别+1.42/+3.22pct。分产品来看，22 年公司集成灶产品营收为20.17 亿元，同比-1.05%，收入占比约89%；水洗类产品营收为1.27 亿元，同比-3.79%，收入占比约5.6%；厨柜、嵌入式电器等其他产品营收为1.32 亿元，同比-10.58%。分销售模式来看，公司全年线上、线下渠道分别实现营收11.07、11.70 亿元，同比+14.22%、-13.33%，线上渠道依然保持稳定增长。

盈利能力环比修复，研发投入有所增加。2022 全年毛利率为45%，同比-1.11pct；净利率为13.73%，同比-2.43pct。其中集成灶产品毛利率同比-0.73pct。Q4 毛利率为45.14%，同比+2.16pct，环比+0.16pct；净利率为15.11%，同比+0.99pct，环比+2.32pct。整体来看Q4 盈利能力有所修复，或主要得益于原材料价格回落。从费用率来看，22 年公司销售费用率较为稳定，管理及研发费用率则有所上升。全年销售、管理、研发费用率分别为22.02、4.46、4.68%，分别同比+0.18、+0.73、+1.49pct；Q4 销售、管理、研发费用率分别为21.03、3.96、4.12%，分别同比-0.29、+0.88、+1.32pct。

回款速度减慢，应收账款增长较多。1）22 年公司现金+其他流动资产合计12.39 亿元，同比+23.16%；应收票据和应收账款合计1.81 亿元，同比+147.95%；22 年末公司存货为2.73 亿元，同比+14.23%。2）从周转情况来看，公司期末存货周转天数同比+8.82 天，应收账款周转天数同比+7.74 天，回款速度减慢。3）22 年公司经营性现金流净额为2.59亿元，同比-57.33%；Q4 经营性现金流净额为2.05 亿，同比-34.92%，主要也是由于回款速度减慢，经营性费用增加。

坚持品牌高端定位，持续推动降本增效与全渠道发展。根据公司2023年经营重点，在开源方面，公司将坚持以集成灶为核心，打造集成洗碗机第二增长曲线，进一步丰富和完善产品线，提升产品性能与智能化水平。公司将始终坚持高端品牌定位，持续优化营销，推动火星人品牌的年轻化、时尚化，建立品牌护城河；此外将持续优化渠道布局，全面发展KA 渠道、家装渠道、下沉渠道、工程渠道等新兴渠道。节流方面，公司将持续优化生产资源配置及供应链体系，提高生产效率，降低制造及管理成本，增厚利润空间。结合外部地产及消费环境的好转，与内部股权激励目标的驱动，我们认为后续公司经营有望得到逐步改善。

盈利预测：我们预计公司23-25 年营业收入分别为29.05/35.11/42.11亿元，分别同比+27.6%/+20.9%/+19.9%；归母净利润4.24/5.32/6.57亿元， 分别同比+34.9%/+25.4%/+23.5%, 对应PE 为25.81/20.59/16.67 倍。

风险因素：原材料价格波动、集成灶行业竞争加剧、下游地产行业政策变化、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期等。

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