桂浩明

证券市场的基本职能，一般是通过融资端、投资端来体现。这几年，随着注册制改革全面实施，融资端进行了重大的改革，不但股票的发行制度有了革命性的变化，交易所也增加了，多层次资本市场亦得以基本建立。

(相关资料图)

融资端改革的实施，极大地增强了市场的融资功能。A股市场已经连续数年雄踞世界证券市场融资金额第一的位置，今年上半年更是把排名第二的美国市场远远甩在了后面，对于实现国家金融支持实体的战略目标，发挥了积极作用。

然而，与融资端改革成效显著相比，投资端的改革虽不至于乏善可陈，但进展的确较为有限，这不仅表现在作为表征市场走势的最主要指数上证综指长期徘徊在3000点附近，也表现在包括机构投资者在内的各类投资者在市场上难以盈利，导致证券市场低迷，吸引力下降。

由于投资端改革的滞后，已经对融资端的正常运行产生了不利影响，成为制约证券市场健康发展的一个重要因素。日前，有关监管部门强调，要重视投资端的改革。最近召开的中共中央政治局会议上，也明确提出要活跃资本市场,提振投资者信心。

投资端所出现的问题，已经引起各方高度关注，推进投资端改革已经成为当前证券市场的一件大事。这项改革成功与否，对于证券市场的良性发展，意义重大。

推进投资端改革，其第一要务就是提高上市公司质量。实行注册制后，放宽了上市条件，对企业的包容度提高了，这有利于成长型创新企业获得融资，借助资本市场的力量加速发展。但与此同时，也对上市公司在治理结构、信息披露以及企业管理等方面提出了更高的要求。

现在5000多家上市公司中，还是有相当一部分公司质量不尽如人意，科创板推出才4年，就已经有欺诈上市、上市后业绩大幅下降等案例出现。虽然这些都只是个案，但其负面影响却很大。

上市公司质量是证券市场的基础，也是投资端的基础。这几年，监管部门一直在推动提高上市公司质量的行动计划。有句俗话叫“宁肯少些，但要好些”，站在投资端来说，这也是有道理的。投资端的改革，应该着眼于提高上市公司质量，同时强化退市机制，形成更为严格的约束性规范。

其次，投资端的改革，要以提升市场活力为目标。不能把长期投资与提高流动性对立起来，只要是依规合法的交易，都应该得到尊重与保护。在这方面需要端正认识，对于交易过程中出现的异动，在判断其性质时要尽可能地慎重，避免轻易采取停牌的措施，对于必要的停牌，也应该控制时间。譬如现在转债上市后，如果涨幅较大就会停牌，且一直停到临收市前几分钟。其实作为一种警示性停牌，目的是提醒投资者保持清醒，停牌1个小时就足够了。如果投资者缺乏连续交易的预期，一直要担心所持有的股票会突然失去流动性，这个市场怎么能活跃呢？

此外，投资端的改革还要创造条件让更多机构投资者入市，鼓励保险、社保、养老金等入市的问题，早已经是老生常谈了，但效果不尽如人意。这里的问题在于缺乏相应的配套措施，特别是没有必要的容错机制，使得不少机构投资者往往宁愿少做，不愿承担风险。

证券投资在本质上就是管理风险，如果投资者因为各方面的原因畏惧风险，那么其作为投资者的身份也就值得怀疑了。笔者希望在扩大机构投资者队伍方面，不能光喊口号，要有实际行动。因为只有这样，机构投资者才能真正发展起来，在市场上发挥应有的作用，为推动市场平稳发展作出贡献。

毫无疑问，我国证券市场的融资端改革是成功的，效果也是好的。现在应该加大投资端改革的力度，使之与融资端的发展相协调，形成一、二级市场良性互动的氛围。市场各界在共同承担风险的基础上分享企业快速成长成果，促进国家经济发展、人民生活水平提高。

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