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开源证券股份有限公司方光照,田鹏近期对姚记科技进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：看好游戏主业回暖驱动业绩持续提升》，本报告对姚记科技给出买入评级，当前股价为34.05元。

姚记科技(002605)
商誉减值影响短期业绩，看好游戏回暖驱动业绩增长，维持“买入”评级
公司2022年实现营业收入39.15亿元（同比+2.8%），实现归母净利润3.49亿元（同比-39.3%）。2022Q4实现营业收入11.01亿元（同比+23.7%，环比+20.3%），实现归母净利润0.56亿元（同比-50.4%，环比-44.6%）。公司2022年利润下滑主要系公司积极推进游戏产业的研发创新，加大了研发费用的投入，以及公司计提了0.85亿元商誉减值所致。基于公司业绩及业务修复预期，我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为6.89/8.26/9.61（2023/2024年前值为4.58/5.51）亿元，对应EPS分别为1.68/2.01/2.34元，当前股价对应PE分别为20.7/17.3/14.9倍，我们看好公司三大业务特别是游戏业务回暖驱动业绩持续提升，维持“买入”评级。
毛利率略有下滑，费用率控制良好，盈利能力或改善
2022Q4公司毛利率为38.8%（同比-5.55pct,环比-0.52pct），销售费用率4.72%（同比-12.46pct，环比-5.9pct），管理费用率为5.61%（同比-1.62pct，环比-1.85pct），研发费用率为5.97%（同比-2.79pct，环比-3.18pct）。报告期内，或由于互联网营销业务毛利率下滑致整体毛利率下滑，但随着研发和推广投入高峰期的渡过，公司费用率有明显下降，或有望驱动公司盈利能力改善。
核心游戏表现稳定，新游戏有望带来增量，AIGC赋能或提升长期利润率
根据七麦数据，自2023年1月1日以来，公司两款主力产品《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》基本保持在IOS畅销榜前120名，核心游戏产品表现稳定，为公司持续贡献稳定业绩。根据公司公告，公司预计2023Q1实现归母净利润1.8-2亿元（同比+96%至+118%），或主要由游戏业务回暖带动。同时公司2022年11月上线了《姚记捕鱼3D版》，有望在2023年带来业绩增量。此外，我们认为AIGC与游戏有望加速融合，AIGC赋能游戏程序、美术等环节或实现成本节约与效率提升，驱动公司长期利润率提升，同时AIGC融入游戏内容，或带来游戏体验提升并发掘新的付费点，进一步打开商业化空间。
风险提示：游戏流水下滑，扑克牌、数字营销业务回暖不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券文浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.68%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.79亿，根据现价换算的预测PE为24.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为40.66。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，姚记科技（002605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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